السؤال الذي يساوي تريليون دولار: هل ازدهار الذكاء الاصطناعي مبني على صفقات دائرية أم طلب حقيقي؟

ماذا يعني الصفقات الدائرية فعلياً

تحدث الصفقة الدائرية عندما تتحرك نفس الأموال والسعة من خلال شركاء مترابطين. تقوم شركة بتمويل توسيع شركة أخرى، والتي تستخدم ذلك المال لشراء منتجات الشركة الأولى.

في مجال الذكاء الاصطناعي، يمكن أن تشمل هذه الدورات حصص الأسهم، أو خطوط الائتمان، أو "الدعم السعوي"، حيث يلتزم البائعون بشراء المخزون غير المباع من بعضهم البعض. مثال معروف هو اتفاقية CoreWeave–Nvidia، حيث يُقال إن نفيديا تتمتع بحق الوصول إلى السعة غير المستخدمة لوحدة معالجة الرسومات في مراكز بيانات CoreWeave، مما يضمن الاستفادة حتى إذا ضعفت الطلبات (فاينانشال تايمز).

ليست الصفقات الدائرية بطبيعتها سيئة. فهي يمكن أن تنسجم المصلحة وتجعل تمويل المشاريع الكبيرة أسهل. ولكن إذا كان النمو المفرط يعتمد بشكل كبير على هذه الدوائر الداخلية، قد يكون الطلب في العالم الحقيقي مبالغاً فيه.

لماذا يلعب الجميع نفس اللعبة

تسببت الطفرة في الذكاء الاصطناعي في دفع كل لاعب لتأمين أكبر قدر ممكن من الحوسبة. تظل سلاسل التوريد للرقائق المتقدمة محدودة، لذلك يقوم كبار المشترين مثل OpenAI، Anthropic، وMeta بتوقيع عقود طويلة الأجل لقفل السعة لسنوات مقدماً.

استراتيجية التنويع الخاصة بـ OpenAI تبدو منطقية على الورق. تظل نفيديا المورد المهيمن، لكن المنافسة تشتد. تقدم وحدات معالجة الرسومات Instinct الخاصة بـ AMD ورقائق Broadcom المخصصة بدائل يمكن أن تقلل التكلفة وتحسن الكفاءة. عن طريق تنويع الطلبات، تقلل OpenAI من الخطر وتكسب مرونة في التسعير وتضمن التكرار.

بالنسبة للموردين، هذه الصفقات لا تقاوم. إنها تضمن تدفقات الإيرادات لسنوات وتجذب ثقة المستثمرين. ارتفع سهم AMD، على سبيل المثال، بعد إعلانها عن OpenAI، وبلغت القيم السوقية لشركة Broadcom ارتفاعات قياسية بعد الأخبار عن شراكتها للرقائق المخصصة.

النتيجة هي حلقة تغذية مرتدة: مختبرات الذكاء الاصطناعي تشتري الرقائق لتدريب النماذج الأكبر، وشركات تصنيع الرقائق توسع المصانع لتلبية هذا الطلب، وأسواق المال تكافئ جميع المشاركين. ولكن كما حذر المحللون، يمكن لمثل هذه الحلقات أن تضخم كلاً من النمو والهشاشة.

أين تبدأ المخاطر

1. الطلب المبالغ فيه

إذا تباطأ انتشار الذكاء الاصطناعي في الشركات والمستهلكين، فقد تتجاوز السعة الضخمة القادمة على الإنترنت الاستخدام الفعلي. مع تكلفة مراكز البيانات حوالي 50 مليار دولار لكل جيجاوات للبناء والتجهيز (فاينانشال تايمز)، حتى فجوة صغيرة بين العرض والطلب يمكن أن تخلق ضغوطاً مالية ضخمة.

2. التمويل المتكامل والتعرض المخفي

عندما يساعد الموردون في تمويل عملائهم، أو يأخذون حصصًا فيهم، فإن الخط الفاصل بين الاستثمار والمبيعات يصبح ضبابياً. قد ترتفع الإيرادات المبلغ عنها، لكن التدفق النقدي الأساسي قد يظل ضعيفاً. قام محللون من Morgan Stanley وMorningstar بالتنبيه إلى هذه المشكلة كعلامة على خطر "التمويل الدائري" في سوق الذكاء الاصطناعي الحالي.

3. الضمانات التعاقدية

تتضمن العديد من عقود البنية التحتية بنود "خذ أو ادفع"، مما يعني أن على المشترين دفع ثمن السعة سواء استخدموها أم لا. تحتفظ هذه الضمانات بالاستخدام مرتفعًا ولكن يمكن أن تضغط على السيولة إذا ضعفت الطلبات على الذكاء الاصطناعي.

4. الشفافية المحدودة

نادراً ما تكشف الشركات عن مقدار مناشيرها المالية أو إيراداتها التي تأتي من أطراف ذات صلة. بدون تلك التفاصيل، لا يمكن للمستثمرين أن يحددوا مدى اعتماد النمو على التمويل الداخلي.

حجة للتفاؤل

حتى لا نكون غير منصفين، ليس كل هذا الاستثمار هو استثماري بحت. هناك أسباب هيكلية قوية للاعتقاد بأن بنية الذكاء الاصطناعي ستكون مطلوبة بشدة في العقد المقبل.

• تخصيص الأجهزة

بتعاونها مع Broadcom لتصميم رقائقها الخاصة، تتبع OpenAI المسار الذي مهدته Google's Tensor Processing Units. يمكن للسليكون المخصص المصمم لنماذج معينة أن يحسن بشكل كبير الأداء لكل وات، مما يقلل من تكاليف التشغيل مع مرور الوقت.

• المرونة متعددة الموردين

المعتمد فقط على Nvidia يعرض أي شركة ذكاء اصطناعي لاختناقات التوريد وقوة التسعير. الشراكات مع AMD وBroadcom لا توسع العرض فقط ولكن تشجع الابتكار الأسرع عبر النظام البيئي.

• العائد طويل الأجل

يتطلب تدريب النماذج الحديثة مثل GPT-5 وGPT-6 حوسبة أكبر بشكل أسي. إذا استمر الذكاء الاصطناعي في دخول سير العمل المؤسسي، البحث في الوقت الفعلي، والروبوتات، قد تبدو البنية الفائضة اليوم وكأنها تحضير مبكر بدلاً من فائض.

حتى المدير التنفيذي لـ Nvidia جنسن هوانج جادل مؤخرًا بأن اقتصاد الذكاء الاصطناعي مدفوع بالطلب الحقيقي، وليس الضجيج، مشيرًا إلى أن كل صناعة رئيسية الآن تدمج الذكاء الاصطناعي في الإنتاج وواجهات العملاء (ويندوز سنترال).

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

إذا كنت تريد التمييز بين الضجيج والتقدم الحقيقي، راقب الإشارات التالية خلال الأشهر الـ 12 إلى 18 القادمة:

• معدلات الاستخدام لمجمعات GPU الكبيرة

• النمو في الإيرادات مقابل النفقات الرأسمالية لشركات تصنيع الرقائق ومعامل الذكاء الاصطناعي

• الكشف عن المعاملات بين الأطراف ذات الصلة في التقارير الفصلية

• قيود الطاقة والقوة في بناء مراكز البيانات

• مقاييس التبني المؤسسي الحقيقي (مساهمة الإيرادات في القطاع)

إذا ارتفعت الاستخدامات والإيرادات بشكل متزامن مع نمو البنية التحتية، قد يثبت أن وصف الاقتصاد الدائري مبالغ فيه بحذر. إذا لم يكن كذلك، قد نكون في انتظار تصحيح مشابه لما شهدته قطاع الاتصالات في أوائل العقد الأول من القرن العشرين.

الخط الفاصل

سباق بنية الذكاء الاصطناعي هو معجزة وتحذير في نفس الوقت. إنه يبرز تنسيقاً غير مسبوق بين صانعي الأجهزة، مطوري النماذج، ومزودي السحاب، ولكنه يقدم أيضاً طبقة من التعقيد المالي نادراً ما تُرى خارج الفقاعات.

سمحت الصفقات الدائرية للصناعة بالتحرك بسرعة فائقة، مما يضمن توفراً كبيراً للحوسبة وتسريع دورات المنتجات. ومع ذلك، فهي تعني أيضاً أن أجزاء من هذه الآلة التي تبلغ قيمتها تريليون دولار تعتمد على تدفق الأموال في دوائر.

سيأتي الاختبار عندما يتعين على الطلب الخارجي، من الأعمال والحكومات والمستهلكين، تبرير رأس المال الذي تم إنفاقه بالفعل. إذا وفرت أدوات الذكاء الاصطناعي قيمة تحويلية عبر الصناعات، فسيستمر استمرارية الحلقة. إذا لم يكن كذلك، فقد تبدأ بعض هذه الدوائر في الانكسار.

وبالنسبة للشركات التي تبني تطبيقات الذكاء الاصطناعي العملية بدلاً من البنية التحتية الضخمة، فإن الدرس واضح: المرونة تهم أكثر من الفائض. المنصات مثل Beam AI تظهر أن الأتمتة الذكية لا تتطلب سعة بمليارات الدولارات، فقط نشر أذكى للحوسبة التي نملكها بالفعل.